Jak widzieliśmy w ciągu ostatnich kilku lat, światowe rynki finansowe są siecią powiązanych ze sobą instytucji i procesów. Uczestnicy rynku są od siebie zależni zarówno od stabilności, jak i zysków. Jednak, chociaż tradycyjnie zwracano uwagę na stronę wynagrodzenia równania, prawidłowe funkcjonowanie tej sieci opiera się na jasnym zrozumieniu zarządzania ryzykiem. Ten elementarz podkreśla kluczową rolę, jaką odgrywa izba rozrachunkowa, ryzyko, na jakie narażony jest centralny kontrahent (CCP) oraz narzędzia stosowane w celu ograniczenia tego ryzyka.
Rola Izby Rozliczeniowej
Dopasowanie kupujących do sprzedawców to tylko początek udanej transakcji. W przypadku braku natychmiastowego przekazania towarów za pomocą płatności istnieje potrzeba pośrednictwa finansowego, aby zarządzać nieodłącznym "ryzykiem kontrahenta" lub potencjalną możliwością niewykonania przez obie strony zobowiązań umownych. Ryzyko to jest szczególnie dotkliwe w odniesieniu do instrumentów pochodnych, w przypadku których rozliczenie jest znacznie większe niż w okresie T + 3 dla instrumentów gotówkowych.
Izby rozrachunkowe to instytucje, które zarządzają tym ryzykiem i gwarantują wyniki umowne poprzez odgrywanie roli partnera centralnego. Osiąga się to poprzez zastosowanie dwóch kluczowych pojęć - nowacji i zabezpieczenia.
- Nowacja zastępuje umowę między oryginalnymi kontrahentami dwoma nowymi kontraktami; jeden pomiędzy pośrednikiem rozliczeniowym kupującego a CCP, a drugi między CCP a brokerem rozliczeniowym sprzedawcy. Wprowadzając się do handlu, KPCh staje się faktycznie jedyną osobą prawną, której uczestnicy rynku muszą się zainteresować. Ponieważ novation występuje na dużą skalę, transakcje są kompensowane; w ten sposób zmniejszając liczbę otwartych pozycji i zwiększając efektywność kapitału.
- Zdolność CCP do zagwarantowania skuteczności zależy od drugiej koncepcji zabezpieczenia. Przez cały okres obowiązywania umowy, kupujący / sprzedający wystawiają gwarancje należytego wykonania, aby codziennie usuwać wszelkie ryzyko rynkowe i aktualizować wartość kontraktu do aktualnych cen rynkowych, tj. "Wycenianie na rynek". Oprócz niezrealizowanych strat może być konieczne ustanowienie marginesu na potencjalne straty. Banki rozliczeniowe to instytucje, które ułatwiają przekazanie tego zabezpieczenia od brokerów rozliczeniowych do CCP i stanowią ważne ogniwo w systemie. W ten sam sposób, każdy margines rozliczeniowy należny członkom rozliczającym z CCP jest ekspozycją, którą należy ostrożnie zarządzać, ponieważ jest zależny od prawidłowego funkcjonowania systemu rozrachunku.
Ryzyka i mitygujące
Bez wystarczających środków płynących w każdym kierunku zgodnie z oczekiwaniami, prawidłowe funkcjonowanie naszych wzajemnie połączonych systemów finansowych będzie zagrożone. W związku z tym, choć może kusić, by operacje potransakcyjne uznawano za oczywiste, każdy uczestnik rynku musi być świadomy ryzyka izb rozliczeniowych i systemu rozrachunku oraz monitorować je w kontrolowany sposób.
- Ryzyko kredytowe: Jak wspomniano wcześniej, CCP podejmuje ryzyko kredytowe w imieniu pierwotnych kontrahentów. CCP ogranicza to ryzyko poprzez stosowanie wielostronnych umów o kompensowaniu i wycenianych według wartości rynkowej w ciągu dnia z odpowiednią kwotą zabezpieczenia gwarancji dobrego wykonania. W przypadku niewywiązania się przez członka rozliczającego z marginesu zabezpieczenia niewystarczającego do pokrycia zobowiązań, można przeprowadzić mutualizację strat - w przypadku, gdy środki pochodzą z funduszu gwarancyjnego z wkładów pozostałych członków CCP.
- Ryzyko związane z płynnością : Terminowe wypełnienie zobowiązań płatniczych jest szczególnie istotne dla izb rozrachunkowych, aby nie podważyć wypłacalności. Niezależnie od tego, czy chodzi o wypłatę premii z tytułu premii, zysków z nierozliczonych kontraktów, zwrotów początkowych depozytów pieniężnych, czy też płatności za dostawy, izby rozrachunkowe muszą zrównoważyć płynność z kosztem funduszy. Po wyczerpaniu zabezpieczenia przesłanego przez niewykonującego członka rozliczającego, izba rozliczeniowa może skorzystać z linii kredytowej w celu rozliczenia rachunku. Na przykład CME Clearing posiada zakład, który może zapewnić fundusze w wysokości 800 milionów dolarów w ciągu godziny.
- Główne ryzyko: Podczas gdy większość transakcji dotyczy odmiany rozliczenia gotówkowego, niektóre z nich wymagają fizycznej dostawy z dostawą kontra płatność (DVP). W rezultacie, izby rozrachunkowe ryzykują wypłatę, jeśli towary nie są dostarczane, i ryzykują towary, jeśli płatność nie zostanie odebrana.
- Ryzyko bankowe rozliczenia: W przypadku rozrachunku z bankami rozrachunkowymi, które wystąpiły po pobraniu środków z rachunku uczestnika rozliczającego i zaksięgowaniu na koncie izb rozliczeniowych, ale przed przekazaniem do innego banku rozrachunkowego instytucja rozliczeniowa byłaby odpowiedzialna. Umowy prawne mogą zmniejszyć to ryzyko, wzywając do kompensacji płatności dla członków rozliczających z izby rozrachunkowej lub do podziału strat w bankach rozrachunkowych, które miały otrzymać fundusze.
- Ryzyko prawne: Posiadanie odpowiednich procedur bankructwa jest najważniejsze w przypadku niewywiązania się z płatności przez członka rozliczającego lub bank rozliczeniowy. Wielostronna kompensacja jest operacją, która jest szczególnie niepokojąca, biorąc pod uwagę jej rolę w ograniczaniu otwartych pozycji i zapobieganie wypłatom na rzecz strony, która nie wykonuje płatności, nawet jeśli fundusze nie są dostępne do odbioru przez izbę rozrachunkową.
- Ryzyko operacyjne: Ryzyko wynikające z awarii technologicznych lub błędów ludzkich wiąże się z wyżej wymienionymi zagrożeniami. Na przykład niedokładne obliczenia marginesu zmienności zwiększyłyby ryzyko kredytowe , podczas gdy nieposiadanie właściwych ludzkich procedur pozwoliłoby na niedostateczne monitorowanie kontroli płynności lub dokumentacji. Nadmiarowe i wydzielone centra danych z okresowymi ćwiczeniami w zakresie elastyczności biznesu mogą utrzymać stan gotowości w punkcie izby rozrachunkowej.
Biorąc pod uwagę niezliczoną ilość ryzyk, na które narażone są izby rozrachunkowe, nakazanie wszystkim standaryzowanym kontraktom na instrumenty pochodne będące przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, które mają być rozliczone przez CCP w ramach reform Dodda-Franka , zwiększy jedynie ogólne znaczenie tych instytucji. Potencjał oddziaływania na cały system finansowy wiąże się z ryzykiem systemowym, które jest analizowane i będzie stale rozwiązywane, gdy rynki światowe i jego instrumenty ewoluują w nadchodzących latach.
Wniosek
Clearinghouses odgrywają kluczową rolę na rynkach finansowych. Główni kontrpartnerzy, tacy jak DTCC, odgrywają zasadniczą rolę w minimalizowaniu skutków upadku ze strony instytucji, które nie wywiązują się z zobowiązań, co było widoczne po upadku Lehman Brothers. Ponieważ proliferacja produktów inwestycyjnych rozwija się w szybszym tempie, potrzeba rozliczania zarówno transakcji giełdowych, jak i transakcji pozagiełdowych rośnie wprost proporcjonalnie.
Jednak podobnie jak izby rozrachunkowe zmniejszają ryzyko, zwiększają efektywność kapitałową i zwiększają przejrzystość cen dzięki skrupulatnym kontrolom, muszą również być dokładnie monitorowane i regulowane pod kątem bezpieczeństwa uczestników rozliczających i zainteresowanych stron. Nawet jeśli SEC i CFTC zapewniają nadzór branżowy, obowiązkiem każdego członka rozliczającego jest przeprowadzanie dokładnych przeglądów swoich partnerów centralnych i zapewnienie najwyższych standardów zarządzania ryzykiem i zabezpieczeń finansowych.
1. Instrumenty pochodne, w tym futures i opcje na kontraktach giełdowych, a także kontrakty OTC negocjowane dwustronnie, tj. Swapy na stopy procentowe i swapy ryzyka kredytowego.
2. Dodatkową korzyścią z usług izb rozliczeniowych jest to, że uczestnicy rynku mają większą anonimowość przy odkrywaniu cen.
3. Krajowa Izba Rozliczeniowa Papierów Wartościowych (NSCC) ogranicza całkowitą liczbę zobowiązań handlowych wymagających rozliczenia finansowego o 98% w odniesieniu do wszystkich amerykańskich transakcji brokersko-maklerskich z udziałem akcji, długów korporacyjnych i komunalnych, amerykańskich kwitów depozytowych, funduszy giełdowych i Jednostkowe fundusze inwestycyjne.
4. Faktyczna kwota wymaganego "zmiennego rozliczenia" lub "wymaganego zmiennego depozytu zabezpieczającego" może wynosić brutto lub netto wszystkich otwartych pozycji długich i krótkich. Do aktywów uznawanych za kwalifikujące się do objęcia obligacjami są gotówka, amerykańskie obligacje skarbowe i akcje.
5. Podczas gdy obie strony kontraktu terminowego doskonale się równoważą, opcje kontaktów mają asymetryczną jakość - nabywcy nie mają stałego wymogu marży wykraczającego poza początkową premię opcyjną, podczas gdy sprzedawcy ponoszą dodatkowe środki, gdy opcja, którą piszą, zwiększa się wartość. Potencjalna strata jest zwykle szacowana jako historyczne wahanie cen w przedziale ufności 95-99%.
6. Na przykład od lutego 2011 r. Relacje banków rozrachunkowych CME Clearing obejmują: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman i Fifth Third Bank.
7. Izby rozrachunkowe, takie jak Clearing Corporation, prowadzą doskonałe rejestry - zero strat klientów wynikających z niewykonania zobowiązania przez uczestnika rozliczającego - osiągnięcie tego poprzez pobieranie początkowej depozytu co najmniej raz dziennie, ciągłe monitorowanie zobowiązań mark-to-market netto i znaczących otwartych pozycji, oraz wywoływanie marginesu zmiany co najmniej 2x dziennie.
8. DTCC pomogło w likwidacji 500 mln USD otwartych pozycji transakcyjnych Lehmanna w odniesieniu do akcji, MBS i rządowych papierów wartościowych USA. Europejski centralny kontrpartner (EuroCCP), zagraniczna spółka zależna DTCC, zamknął i uregulował 21 mln EUR w ramach trwających transakcji przez Lehman Brothers International.