Obligacje komunalne zazwyczaj oferują atrakcyjną przewagę zysków nad amerykańskimi obligacjami skarbowymi dla inwestorów w wyższe przedziały podatkowe, ale ile płacisz w kategoriach ryzyka, aby podnieść dodatkowy zysk? Krótka odpowiedź: nie tak bardzo jak myślisz.
Domyślne ryzyko jest niskie
Na podstawie badań przeprowadzonych przez agencję Moody's o stałym dochodzie, rentowności obligacji komunalnych wystarczająco rekompensują inwestorom dodatkowe ryzyko.
W 42-letnim okresie zakończonym w 2011 r. 100% obligacji komunalnych o ratingu Aaa dostarczyło inwestorom wszystkie spodziewane płatności z tytułu odsetek i kapitału, a 99,9% obligacji o ratingu Aa. (Aaa jest najwyższą możliwą oceną, Aa jest drugą najwyższą). Ogółem jedynie 0,8% obligacji imiennych o ratingu inwestycyjnym nie wywiązało się z zobowiązań w ciągu dziesięciu lat od daty emisji.
Obligacje o wyższej jakości osiągają lepsze wyniki niż papiery wartościowe o niższym ratingu, nawet w trudnej sytuacji ekonomicznej, ponieważ emitenci bazowi mają wystarczającą siłę finansową, aby móc dokonywać płatności nawet w niesprzyjających warunkach. Jednak nawet wystawcy komunalni o niższym ratingu mają stosunkowo niewielką częstość niewykonania zobowiązań . W latach 1970-2011 niewyko rzystano 7,94% obligacji mniejszościowych o ratingu inwestycyjnym poniżej. (Aaa, Aaa i A są uważane za inwestycyjną, podczas gdy pozostałe poziomy są poniżej poziomu inwestycyjnego lub wysokiej wydajności). Podczas gdy wskaźniki niewypłacalności obligacji o najniższym ratingu (B i poniżej) przekraczały 20%, obligacje o niższym ratingu stanowią jedynie niewielką część całego rynku kapitałowego.
W przypadku całego rynku obligacji komunalnych - zarówno inwestycyjnego, jak i wysokiego - tylko 0,13% wszystkich ocenionych problemów nie wystąpiło w ciągu dziesięciu lat w okresie od 1970 do 2011 roku. W tym okresie odnotowano tylko 71 błędów z 9700 ocenione przez Moody's. Stawka wzrosła nieco w spowolnionej gospodarce w latach 2010-2011, przy 5,5 defaultach rocznie w tym okresie w porównaniu z 2,7 w latach 1970-2009.
Podczas gdy obligacje komunalne z pewnością niosą ze sobą swoją część ryzyka, jest to wystarczający dowód, że prawdopodobieństwo niewypłacalności na rynku w Muni jest bardzo niskie, pomimo różnych głośności o wysokim standardzie, które miały miejsce w 2012 i 2013 r. Kluczowe rozwiązanie: inwestorzy w pojedyncze obligacje mogą znacznie zmniejszyć narażenie na niewypłacalność poprzez skupienie się na papierach wartościowych wyższej jakości.
Przyczyny niskiej stopy domyślnej
Należy pamiętać, że cena niewykonanej obligacji niekoniecznie musi spaść do zera - inwestorzy mogą zazwyczaj oczekiwać pewnego stopnia ożywienia. W badaniu z 2009 r. Firma inwestycyjna Asset Dedication oferuje następujące podsumowanie prawdopodobieństwa niewywiązania się z zobowiązań na rynku komunalnym: "... na rynku obligacji komunalnych istnieje szereg zabezpieczeń, które zmniejszają prawdopodobieństwo wysokich odsetek niewypłacalności ... Lepsze przepisy, przejrzystość i nadzór sprawiły, że rynek zyskał większą strukturę. Ubezpieczenie obligacji zapewnia inwestorom dodatkową warstwę ochrony ... Oprócz liczby zabezpieczeń, które pomagają poprawić zdolność inwestorów do wyceny obligacji komunalnych, z praktycznego punktu widzenia niewypłacalność obligacji zasadniczo uniemożliwiałaby emitentowi wyjście z rynku. Ponieważ rynek obligacji jest najlepszym źródłem finansowania dla gmin, domyślnie po prostu nie ma sensu. "
Rola ryzyka stopy procentowej
Podczas gdy ryzyko niewypłacalności jest niskie, obligacje komunalne są narażone na ryzyko stopy procentowej lub ryzyko, że rosnące stopy doprowadzą do spadku cen. Dotyczy to zwłaszcza inwestorów w fundusze obligacji i fundusze ETF inwestujące w munis. Jeśli wzrosną stopy procentowe papierów skarbowych (co oznacza, że ceny spadają) , bardzo prawdopodobne jest, że obligacje komunalne pójdą w ich ślady. Inwestorzy będą zatem widzieli spadek ich wartości głównej, nawet jeśli domyślne wartości pozostaną niskie.
W związku z tym należy upewnić się, że wybrana inwestycja jest odpowiednia dla horyzontu czasowego, celów i tolerancji ryzyka . Oceniając fundusz, warto uważnie przyjrzeć się, jak zarządzający osiągnął wyniki na rynkach niższego szczebla, jaki ma osiągnięcia, a także jakość papierów wartościowych, w które fundusz jest inwestowany.
Ryzyko główne
Obligacje komunalne są również narażone na niekorzystne nagłówki, na przykład gdy domyślne domyślne nagłówki są ważne. Najlepszy przykład ryzyka głównego pojawił się pod koniec 2010 r., Kiedy analityk Meredith Whitney wyszedł na 60 minut i przewidywał, że osłabienie warunków gospodarczych może doprowadzić do "naporu" niewypłacalności wśród emitentów miejskich. "Możesz zobaczyć 50 dużych domyślnych ustawień, od 50 do 100 domyślnych ustawień, więcej" - powiedział Whitney. "To będzie setki miliardów dolarów wartości domyślnych." Ta prognoza przestraszyła inwestorów i doprowadziła rynek komunalny w dół o prawie 6% w następnych tygodniach. Kiedy rynek ostatecznie zakończył się dwa miesiące później, rynek muni stracił prawie 10% swojej wartości od czasu rozmowy.
O ile takie wydarzenia mogą dotyczyć w momencie ich wystąpienia, spadki na rynku obligacji komunalnych związane z nagłówkami faktycznie były atrakcyjnymi sposobami kupowania w czasie.
Dolna linia
Ryzyko, że jakakolwiek indywidualna obligacja komunalna o wysokim ratingu kredytowym będzie niewypłacalna, jest znikome, choć oczywiście każdy, kto wkłada pieniądze w indywidualną sprawę, musi przeprowadzić rozległe badania. Chociaż dobrze jest wiedzieć, że domyślne wartości są rzadkie, ważne jest, aby pamiętać, że inne czynniki ryzyka wchodzą w grę.