Zrozumienie wartości wewnętrznej i przyczyny Różne firmy zasługują na różne wyceny
W swej istocie podstawowa definicja wartości wewnętrznej każdego składnika aktywów na świecie jest prosta: to wszystkie przepływy pieniężne, które zostaną wygenerowane przez ten składnik, zdyskontowane do chwili obecnej z odpowiednią stawką, która uwzględnia koszty alternatywne ( zazwyczaj mierzone w stosunku do bezcłowego Skarbu USA) i inflacji . Ustalenie, w jaki sposób można to zastosować do poszczególnych akcji, może być niezwykle trudne w zależności od charakteru i ekonomiki danego przedsiębiorstwa. Jak Benjamin Graham, ojciec przemysłu analizy bezpieczeństwa, błagał jego uczniów, jednak nie trzeba znać dokładnej wagi człowieka, aby wiedzieć, że jest gruby lub dokładny wiek kobiety, aby wiedzieć, że ona jest stara. Koncentrując się jedynie na tych możliwościach, które są wyraźnie i wyraźnie w twoim kręgu kompetencji i wiesz, że jesteś lepszy od przeciętnego, Graham wierzył, że masz dużo większe prawdopodobieństwo, że poczujesz satysfakcjonujące, jeśli nie bardziej niż satysfakcjonujące, wyniki przez długi okres czasu. czas.
Wszystkie firmy nie są sobie równe. Firma reklamowa, która nie wymaga niczego więcej niż kredki i biurka, z natury jest lepszym biznesem niż huta, która, aby rozpocząć działalność, wymaga dziesiątek milionów dolarów lub więcej w początkowych inwestycjach kapitałowych. Ponieważ wszystkie pozostałe przedsiębiorstwa są sobie równe, firma reklamowa słusznie zasługuje na wyższą cenę w stosunku do zysków, ponieważ w warunkach inflacji właściciele (udziałowcy) nie będą musieli nadal wydzielać środków pieniężnych na wydatki kapitałowe w celu utrzymania nieruchomości, sprzęt .
Z tego też powodu inteligentni inwestorzy muszą rozróżniać między raportowanym dochodem netto a rzeczywistym, "ekonomicznym" zyskiem lub "właścicielem", jak to określił Warren Buffett. Liczby te przedstawiają kwotę gotówki, którą właściciel może wykupić z działalności i reinwestować gdzie indziej, wydać na potrzeby lub luksusy lub przekazać na cele charytatywne.
Innymi słowy, nie ma znaczenia, jaki jest raportowany dochód netto, ponieważ raportowany dochód netto może być korygowany. Chodzi raczej o to, ile hamburgerów może kupić właściciel w stosunku do swoich inwestycji w biznesie. Z tego powodu kapitałochłonne przedsiębiorstwa są zazwyczaj przekleństwem dla długoterminowych inwestorów, ponieważ zdają sobie oni bardzo niewiele z tego, że ich raportowane dochody przełożą się na namacalne, płynne bogactwo z powodu ważnej podstawowej prawdy: w perspektywie długofalowej wzrost wartość netto inwestora ogranicza się do zwrotu z kapitału własnego wygenerowanego przez spółkę bazową. Coś innego, na przykład poleganie na rynku byka lub kolejna osoba, która zapłaci więcej za firmę niż ty (odpowiednio nazwana teoria "większego głupka") jest z natury spekulatywna.
Rezultatem tego fundamentalnego punktu widzenia jest to, że dwie firmy mogą mieć identyczne zarobki w wysokości 10 milionów USD, jednak firma ABC może generować tylko 5 milionów USD, a druga, Firma XYZ, 20 milionów USD w "zarobkach właściciela". Dlatego firma XYZ może mieć cenę wskaźnik dochodu czterokrotnie wyższy od jego konkurenta, ABC, ale nadal jest wyceniany według tej samej wyceny.
Znaczenie marginesu bezpieczeństwa przy rozważaniu zapasów o wysokim wskaźniku P / E
Niebezpieczeństwo związane z tym podejściem polega na tym, że jeśli potraktuje się go zbyt daleko, tak jak to robi ludzka psychologia, szybko wyrzucone przez okno wszelkie podstawy do racjonalnej wyceny. Zwykle, jeśli płacisz więcej niż 15-krotny zarobek firmie w zwykłym środowisku stopy procentowej (20x za zarobki w trwałym, rekordowo niskim otoczeniu), musisz poważnie zbadać podstawowe założenia, które masz dla swojej firmy przyszłej wartości dochodowej i wartości wewnętrznej . W związku z tym hurtowe odrzucenie akcji powyżej tej ceny nie jest rozsądne. Rok temu pamiętam, jak czytałem historię opisującą, że w latach 90. najtańszym magazynem z perspektywy czasu był Dell Computers przy 50-krotnym zysku. To brzmi szaleńczo, ale kiedy doszło do tego, zyski generowane przez Dell oznaczały, że gdybyś kupił je za cenę równą zaledwie 2% zysków, całkowicie zmiażdżyłbyś prawie każdą inną inwestycję.
Czy byłbyś jednak zadowolony, gdyby cała twoja sieć była warta zainwestowania w tak ryzykowną działalność, gdybyś nie rozumiał ekonomii branży komputerowej, przyszłych czynników napędzających popyt, natury towaru na PC i taniej struktury? daje firmie Dell przewagę nad konkurentami i wyraźną możliwość, że jeden fatalny błąd może wymazać ogromną część majątku netto? Prawdopodobnie nie.
Idealny kompromis podczas patrzenia na wskaźniki P / E
Dla inwestora idealna sytuacja powstaje, gdy zyskujesz doskonałą firmę, która generuje obfite ilości gotówki przy niewielkich nakładach inwestycyjnych lub bez inwestycji, takich jak American Express podczas skandalu "Sałatka z olejem", Wells Fargo, gdy notowane są 5-krotne zyski podczas katastrofy nieruchomości z końca lat 80. i na początku lat 90. lub Starbucks w czasie upadku Wielkiej Recesji w 2009 roku.
Dobrym testem, którego możesz użyć, jest zamknięcie oczu i próba wyobrażenia sobie, jak będzie wyglądać firma za 10 lat. Czy uważasz, że zarówno jako analityk giełdowy, jak i jako konsument będzie większy i bardziej opłacalny? Co z zyskami - w jaki sposób zostaną wygenerowane? Jakie są zagrożenia dla konkurencyjnego krajobrazu? Kiedy po raz pierwszy napisałem ten artykuł ponad dekadę temu, zamieściłem paragraf, w którym napisano: "Przykład, który może pomóc: Czy uważasz, że Blockbuster nadal będzie dominującą franczyzą wypożyczania wideo? Osobiście uważam, że model dostarczania Dyski plastikowe są całkowicie przestarzałe, a ponieważ łączność szerokopasmowa staje się coraz szybsza, zawartość zostanie ostatecznie przesłana strumieniowo, wynajęta lub zakupiona bezpośrednio ze studia, bez potrzeby korzystania z pośrednika, umożliwiając twórcom treści utrzymanie całego kapitału. z pewnością sprawiłoby, żebym potrzebował znacznie większego marginesu bezpieczeństwa przed zakupem w przedsiębiorstwie, które boryka się z tak bardzo realnym problemem przestarzałych technologii. " W rzeczywistości Blockbuster ostatecznie zbankrutował. Jak sądzisz, jakie firmy są teraz w stanie, że to był Blockbuster?