Analiza trzech składników zwrotu z kapitału
Co to jest Return on Equity (ROE)?
Mówiąc prosto, zwrot z kapitału pokazuje, ile zysku po opodatkowaniu osiągnęła spółka w porównaniu z całkowitą kwotą kapitału zakładowego znalezioną w bilansie. Pokrótce omówiliśmy koncepcję zwrotu z kapitału własnego , czyli ROE, na lekcji inwestowania, którą napisałem, aby pomóc ci zrozumieć, jak analizować rachunek zysków i strat oraz bilans . Tam odkryłeś, że zwrot z kapitału jest jednym z najważniejszych wskaźników rentowności i potencjalnego wzrostu firmy. Firmy, które osiągają wysoki zwrot z kapitału własnego przy niewielkim lub zerowym zadłużeniu w stosunku do kapitału własnego, mogą rosnąć bez dużych nakładów kapitałowych, co pozwala właścicielom firmy na pobieranie świeżo wygenerowanych nadwyżek pieniężnych i wdrażanie ich w innym miejscu.
Wielu inwestorów nie zdaje sobie z tego sprawy, a analiza DuPont Return on Equity może pomóc, że dwie spółki mogą mieć taki sam zwrot z kapitału własnego, ale można być o wiele lepszym biznesem o znacznie niższym ryzyku.
Może to mieć niewiarygodne konsekwencje dla zwrotów z twojego portfela przez dłuższy czas, ponieważ lepsza firma jest w stanie wygenerować więcej wolnych przepływów pieniężnych lub dochodów właściciela.
Historia zwrotu DuPont z obliczania kapitału
Według CFO Magazine , dyrektor finansowy EI du Pont de Nemours and Co. z Wilmington, Delaware, stworzył system analizy finansowej DuPont w 1919 roku.
Było to w czasach, gdy chemiczny gigant był znany jako jeden z najbardziej wyrafinowanych finansowo, innowacyjnych korporacji na całym świecie. W żaden sposób DuPont nie przyczynił się do modernizacji świata rozwiniętego poprzez wprowadzenie nowych technik, zrozumienia i wglądu w zarządzanie. Ponieważ te nowoczesne pomysły i techniki zostały dostosowane do innych sektorów i branż , produktywność wzrosła wraz ze standardami życia dla wszystkich Amerykanów, którzy nie mieli pojęcia, że zbierają przysłowiowe dywidendy z tych przełomów w następstwie rewolucji przemysłowej.
Model DuPont jest tak cenny, ponieważ nie chce tylko wiedzieć, czym jest zysk z kapitału, raczej pozwala dowiedzieć się, jakie konkretne czynniki powodują zwrot z kapitału. Mierząc i podkreślając te podstawowe rzeczywistości, łatwiej jest je ukierunkować, opracować politykę korporacyjną, aby ulepszyć lub zmodyfikować to, co można zoptymalizować, i przejąć kontrolę poprzez inteligentne, celowe i zdecydowane działanie.
Skład zwrotu z kapitału własnego przy użyciu modelu DuPont
Istnieją trzy elementy w obliczaniu zwrotu z kapitału własnego podczas analizy modelu DuPont.
To są:
- Marża zysku netto
- Obrót aktywami
- Mnożnik akcji
Patrząc na każdy z tych czynników indywidualnie, możemy odkryć źródło zwrotu z kapitału własnego firmy i porównać ją z konkurencją. Pozwól, że przeprowadzę cię przez każdą z nich, a następnie zakreślimy, a pokażę ci, jak wykonać obliczenia zwrotu z kapitału w modelu DuPont.
Pierwszy składnik modelu DuPont: marża zysku netto
Marża zysku netto to zysk po opodatkowaniu, wygenerowany przez firmę za każdego dolara dochodu. Marże zysku netto różnią się w zależności od branży, dlatego ważne jest, aby porównać potencjalną inwestycję z konkurencją. Chociaż ogólna zasada jest taka, że lepsza marża zysku netto jest lepsza, nierzadko zdarza się, że kierownictwo celowo obniża marżę zysku netto, aby uzyskać wyższą sprzedaż. To tanie podejście o dużej wartości okazało się firmy takie jak Wal-Mart i Nebraska Furniture Mart w istne potwory.
Istnieją dwa sposoby obliczania marży zysku netto:
- Przychody netto ÷ Przychody
- Przychody netto + udział mniejszości + odsetki skorygowane o podatek ÷ Przychody.
Niezależnie od tego, jaką kalkulację preferujesz w swojej własnej analizie, pomyśl o marży zysku netto jako poduszce bezpieczeństwa w tym sensie, że ogólnie rzecz biorąc i z kilkoma godnymi uwagi wyjątkami im niższa marża, tym mniej miejsca na zarządzanie błędami ma zajmowanie się takimi rzeczami jak ryzyko magazynowe i koszty wynagrodzeń. Wszystko inne jest równe, biznes generujący 5% marży zysku netto ma mniej miejsca na awarię wykonania niż firma z 40% marżą zysku, ponieważ małe błędy w obliczeniach mogą zostać powiększone w sposób, który może doprowadzić do ogromnych strat dla akcjonariuszy.
Drugi składnik modelu DuPont: obrót aktywami
Wskaźnik obrotu aktywami jest miarą tego, jak skutecznie przedsiębiorstwo przekształca swoje aktywa w sprzedaż. Jest obliczany w następujący sposób:
- Obrót aktywów = przychody ÷ Aktywa
Wskaźnik obrotu aktywami jest zazwyczaj odwrotnie proporcjonalny do marży zysku netto. Oznacza to, że im wyższa jest marża zysku netto, tym niższy obrót aktywów. W rezultacie inwestor może porównać firmy wykorzystujące różne modele (niski zysk, duży wolumen vs. wysoki zysk, niskie ilości) i określić, która firma jest bardziej atrakcyjna.
Doskonałym tego przykładem jest firma Wal-Mart Stores, Inc., o której wcześniej wspominałem. Założyciel Wal-Martu, nieżyjący już Sam Walton, często pisał i mówił o wglądzie, który pozwolił mu zbudować jedną z największych fortun w historii ludzkości poprzez rodzinną spółkę holdingową Walton Enterprises, LLC. Zdał sobie sprawę, że może osiągnąć znacznie więcej absolutnego zysku, spychając olbrzymie ilości towarów przy relatywnie niższych marżach zysku w stosunku do swojej istniejącej bazy aktywów, niż gdyby mógł, wydobywając ogromne zyski z mniejszej liczby indywidualnych sprzedaży. Wraz z innymi sztuczkami, których używał, takimi jak wykorzystywanie źródeł finansowania innych osób przy użyciu finansowania dostawców, umożliwiło mu to udział w rynku od konkurentów i wzrost wykładniczy. Był zdumiony, że rywalizujący z nim ludzie mogli zobaczyć, jak bogaty jest on, ale nie mogli się zmusić do przejścia na model rabatowy, ponieważ uzależnili się od idei wysokich marży, koncentrując się na tych marżach zamiast na całkowitych zyskach. .
Dzięki zastosowaniu zwrotu z kapitału w modelu DuPont, w wyniku podziału kapitału, inwestor mógł zauważyć, jak wysoki był zwrot Wal-Martu na kapitałach własnych, pomimo zauważalnie niższych marży zysku. Jest to jeden z powodów, dla których właściciel małej firmy, menedżer, menedżer lub inny operator ma tak duże znaczenie, aby wyraźnie zidentyfikować model biznesowy, z którego będzie korzystać i trzymać się go. Walton martwił się, że pracownicy Wal-Mart pewnego dnia będą bardziej zainteresowani poprawą zysków dzięki wyższym marżom zysku, niż pozostanie przy jego taniej i wysokiej rotacji aktywów, która była kluczem do sukcesu jego imperium. Wiedział, że jeśli ten dzień nadejdzie, Wal-Mart będzie zagrożony utratą przewagi konkurencyjnej.
Trzeci składnik modelu DuPont: Mnożnik kapitału
Możliwe jest, że firma ze straszliwą sprzedażą i marżami podejmie nadmierne zadłużenie i sztucznie zwiększy zwrot z kapitału własnego. Mnożnik kapitału, który jest miarą dźwigni finansowej, pozwala inwestorowi sprawdzić, jaka część zwrotu z kapitału własnego jest wynikiem zadłużenia.
Mnożnik kapitału oblicza się w następujący sposób:
- Mnożnik kapitału = Aktywa ÷ Kapitał własny.
To nie znaczy, że dług jest zawsze zły. W rzeczywistości dług stanowi ważną część optymalizacji struktury kapitałowej firmy w celu wygenerowania najlepszego kompromisu między zwrotem kapitału, wzrostu i kompromisów, ponieważ odnosi się do słusznego rozcieńczenia . Niektóre branże, takie jak regulowane zakłady użyteczności publicznej i koleje, prawie wymagają długu. Dodatkowo, powstające obligacje korporacyjne są ważnym kręgosłupem gospodarki, zapewniając instytucjom finansowym, takim jak firmy ubezpieczeniowe zajmujące się nieruchomościami i wypadkami, fundacje uniwersyteckie oraz organizacje non-profit, możliwości wykorzystania nadwyżki aktywów do generowania przychodów z odsetek .
Problem z finansowaniem dłużnym może pojawić się, gdy inżynieria finansowa posuwa się zbyt daleko. Nie jest niczym niezwykłym, że fundusz private equity kupuje firmę, grzebiąc ją w długach, wydobywając cały kapitał własny i zostawiając ją pohamowaną pod ogromnymi płatnościami z tytułu odsetek, które zagrażają jej wypłacalności. W niektórych przypadkach firmy te ponownie stają się publiczne w wyniku IPO, a następnie są zmuszane do wykorzystywania zarobków i świeżo pozyskanego kapitału, aby leczyć szkody, czasem przez wiele lat.
Jak obliczyć zwrot DuPont na kapitale
Aby obliczyć zwrot z kapitału za pomocą modelu DuPont, wystarczy pomnożyć trzy omówione wcześniej komponenty (marża zysku netto, obrót aktywów i mnożnik kapitału).
- Return on Equity = (Marża zysku netto) (Asset Turnover) (Equity Multiplier).
Jak widać, patrząc na źródła zwrotu z kapitału, zastanawianie się, jak wyciągnąć te trzy dźwignie, jest kluczem do zwiększenia twojego bogactwa. W wielu przypadkach kiepsko zarządzany, ale obiecujący biznes może zostać przejęty przez lepszego menedżera, który następnie może kierować ROE przez dach i wzbogacić się w ten proces. W ostatnich latach przemysł spożywczy przeszedł przez to w wyniku kilku dużych wykupów. Wzrost produktywności pod nowym kierownictwem był ogromny, potrząsając śpiącym keczupem, hot dogiem, kawą i rynkami puddingu.
W rzeczywistości wiele osobistych fortuny zostało zbudowanych przez przedsiębiorczych mężczyzn i kobiety, którzy poszukiwali obiecujących firm, które były zarządzane znacznie poniżej teoretycznego zwrotu DuPont Return on Equity.
Obliczenia kapitału własnego w czasie rzeczywistym
Kiedy po raz pierwszy napisałem ten artykuł na temat kalkulacji DuPont Model Return for Equity ponad dekadę temu, przeprowadziłem cię przez obliczenia zwrotu z kapitału na podstawie danych z rocznego raportu PepsiCo za 2004 rok. Ponieważ zasady są ponadczasowe i czuję się trochę nostalgiczny, zamierzam zatrzymać to tutaj dla ciebie.
- Przychody: 29 261 000 000 USD
- Przychody netto: 4 212 000 000 USD
- Aktywa: 27 987 000 000 USD
- Kapitał własny: 13.572.000.000 USD
Podaj te liczby w formułach finansowych, aby uzyskać nasze komponenty:
Marża zysku netto : dochód netto (4 212 000 000 USD) ÷ Przychody (29 261 000 000 USD) = 0,1439 lub 14,39%
Obrót aktywami : przychód (29 261 000 000 USD) ÷ aktywa (27 987 000 000 USD) = 1,0455
Mnożnik akcji : aktywa (27 987 000 000 USD) ÷ kapitały własne (13 572 000 000 USD) = 2,0621
Na koniec mnożymy trzy składniki razem, aby obliczyć zwrot z kapitału:
Zwrot z kapitału : (0,1439) x (1,0455) x (2,021) = 0,3110 lub 31,02 %
Analizowanie naszych wyników DuPont ROE dla PepsiCo
Zwrot z kapitału w wysokości 31,02% był dobry w każdej branży w 2004 roku. Jeśli jednak pominąłeś mnożnik equity, aby zobaczyć ile PepsiCo by zarobił, gdyby był całkowicie bez zadłużenia, odkryłbyś, że ROE spadł do 15,04% . Innymi słowy, w roku zakończonym 2004 r. 15,04% zwrotu z kapitału było spowodowane marżami i zyskami ze sprzedaży, a 15,96% wynikało ze zwrotów uzyskanych z zadłużenia w pracy w przedsiębiorstwie. Jeśli znalazłeś firmę o porównywalnej wycenie z tym samym zwrotem z kapitału własnego, to jednak wyższy odsetek powstałby w wyniku sprzedaży generowanej wewnętrznie, byłoby to bardziej atrakcyjne. Porównaj PepsiCo z Coca-Colą na tej podstawie i staje się jasne, zwłaszcza po skorygowaniu o opcje na akcje, które były wtedy znakomite, że Coke była silniejszą marką. (Jeśli szukasz ciekawego studium przypadku, na moim osobistym blogu sprawdziłem skuteczność inwestycyjną PepsiCo versus Coca-Cola przez całe moje życie).
Obliczanie zwrotu DuPont w modelu kapitału akcyjnego dla Johnson & Johnson
Zawsze dobrze jest podać wiele przykładów, więc przyjrzyjmy się ostatnio zakończonemu roku fiskalnemu Johnson & Johnson, 2015. Wyciągając formularz Formularza 10-K , znajdujemy wymagany zwrot modelu DuPont na składnikach kapitałowych w sprawozdaniu z sekcji finansowej:
- Przychody: 70 074 000 000 USD
- Przychody netto: 15 039 000 000 USD
- Aktywa: 134141 000 000 USD
- Kapitał własny: 71 150 000 000 USD
Umieszczając te liczby w formułach finansowych, możemy odkryć nasze komponenty analizy DuPont:
Marża zysku netto: dochód netto (15 039 000 000 USD) ÷ Przychody (70 074 000 000 USD) = 0,2199 lub 21,99%
Obrót aktywami : przychód (70 074 000 000 USD) ÷ aktywa (134 471 000 000 USD) = 0,5252
Mnożnik akcji : Aktywa (134 471 000 000 USD) ÷ Kapitał własny (71 150 000 000 USD) = 1,8751
Dzięki temu mamy trzy elementy potrzebne do obliczenia zwrotu z kapitału własnego:
Zwrot z kapitału : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 lub 21,66%
Analiza naszych wyników DuPont ROE dla Johnson & Johnson
Pisałem o skomplikowanej historii Johnson & Johnson w przeszłości, tłumacząc, że jest to naprawdę holding, który ma udziały własnościowe w 265 kontrolowanych filiach, rozrzuconych w trzech różnych obszarach zainteresowania: opieki zdrowotnej dla konsumentów, urządzeń medycznych i farmaceutyków. Biorąc pod uwagę zwrot z inwestycji w DuPont w zakresie analizy kapitału własnego, jasne jest, że jest to jedna z największych firm, jakie kiedykolwiek istniały. Niezwykłe jest to, że kierownictwo zorganizowało strukturę firmy, tak aby dług odgrywała istotną rolę w zyskach, podczas gdy bezwzględny poziom zadłużenia jest wyjątkowo niski w stosunku do przepływów pieniężnych. W rzeczywistości wskaźnik pokrycia odsetek przez Johnson & Johnson jest tak dobry, a jego przepływy pieniężne są tak bezpieczne, że po upadku lat 2008-2009, który był najgorszym od czasu Wielkiej Depresji w latach 1929-1933, była jedną z zaledwie czterech firm z obligacjami Triple A.
W szczególności, analiza DuPont ROE pokazuje nam, że stopa zwrotu z kapitału własnego przez Johnson & Johnson wynosi 11,55%, a pozostałe 10,11% pochodzi z dźwigni; dźwigni finansowej, która w żaden sposób nie zagraża bezpieczeństwu ani stabilności przedsiębiorstwa. Można nawet powiedzieć, że rozważny inwestor mógłby rozważyć nabycie akcji Johnson & Johnson, aby utrzymać życie i przekazywać dzieciom i wnukom za pomocą zwiększonej luki , za każdym razem, gdy jest to rozsądnie wyceniane lub niedoceniane.
Ostateczne przemyślenia na temat wykorzystania metody zwrotu kapitału metodą DuPont
Kiedy nauczysz się internalizować metodę DuPont Return on Equity, zaczniesz widzieć wszystkie firmy według ich podstawowych komponentów. Przypomina to nieco zegarmistrza spoglądającego za ramkę i na komplikacje, które znajdują się pod bajeczną obudową. Przechodząc do sklepu detalicznego, zobaczysz ekonomiczną rzeczywistość przedsiębiorstwa, a nie tylko sklepowe półki i towary. Przechodząc przez zakład produkcyjny, możesz podzielić się tym, jak produkuje majątek dla właścicieli w porównaniu z innymi zakładami produkcyjnymi.
Pomimo pozornie przyziemnego matematycznego przesłanki, zmiana sposobu myślenia, aby spojrzeć na świat oczami modelu DuPont, przypomina nieco dawanie sobie supermocarstwa. Zastosuj inteligentne spostrzeżenia i możesz zarabiać dużo pieniędzy lub, co równie ważne, unikać katastrof, które w przeciwnym razie mogłyby zaszkodzić Twojemu portfelowi. Możesz nawet pomóc zrównoważyć kryzys korporacyjny, taki jak ten, którego rodzinna Barilla ucierpiała w 2013 r. Po tym, jak obraził miliony ludzi. Aby spróbować ustabilizować swój silnik gospodarczy i uniknąć utraty udziału w rynku, ponieważ jego produkty zostały wycofane z półek, a bojkoty wybuchły w Stanach Zjednoczonych i Europie, Barilla postanowiła zmodyfikować swoją stopę zwrotu DuPont w zakresie zmiennych kapitałowych, obniżając marże zysku i podnosząc obroty aż do burzy minęło. Bez względu na to, jak się z nimi czujesz, był to bardzo sprytny sposób zachowania się w danych okolicznościach, nawet jeśli te okoliczności były całkowicie spowodowane głupotą i bigoterią dyrektora generalnego.