Analizowanie bilansu
Aby udowodnić, że wartość niematerialna przypisana do bilansu może być zwodnicza, oto fragment wstępu Michaela F. Price'a do "Interpretacji sprawozdań finansowych Benjamina Grahama"
"Wiosną 1975 r., Wkrótce po rozpoczęciu mojej kariery w Mutual Shares Fund , Max Heine poprosił mnie, abym spojrzał na mały browar - F & M Schaefer Brewing Company. Nigdy nie zapomnę oglądania bilansu i zobaczenia + / - 40 milionów dolarów wartości netto i 40 milionów dolarów w "wartościach niematerialnych" Powiedziałem do Max: "Wygląda na tanie, to jest handel za dużo niższy niż jego wartość netto ... Klasyczny zapas wartości!" Max powiedział: "Patrz bliżej."
Przejrzałem notatki i sprawozdania finansowe , ale nie ujawniły one, skąd wzięły się wartości niematerialne. Zadzwoniłem do skarbnika Schaefera i powiedziałem: "Patrzę na twój bilans. Powiedz mi, z czym wiąże się 40 milionów dolarów wartości niematerialnych? Odpowiedział: "Czy nie znacie naszych dźwięków?" Schaefer to jedyne piwo, jakie można mieć, gdy masz więcej niż jeden.
To była moja pierwsza analiza wartości niematerialnych, która, rzecz jasna, była zawyżona, zwiększona wartość księgowa i wykazała wyższe dochody, niż było to uzasadnione w 1975 r. Wszystko to po to, aby cena akcji Schaefer była wyższa niż byłaby w innym przypadku. Nie kupiliśmy tego. "
Jak analizować bilans
Analizując bilans, należy zasadniczo zignorować kwotę przeznaczoną na wartości niematerialne lub, co najmniej, wziąć ją więcej niż za pomocą soli. Te wartości niematerialne i prawne mogą w rzeczywistości kosztować ogromną wartość, ale zarejestrowana wartość księgowa prawdopodobnie nie jest zbliżona do żadnego znaczącego stopnia dokładności.
Rozważmy The Coca-Cola Company. Mimo że w bilansie znajduje się tylko około 12,6 miliarda USD wartości aktywów netto , maszyn i urządzeń na koniec trzeciego kwartału 2015 r. (Oficjalne roczne dane za 2015 r. Nie zostały jeszcze opublikowane), jeśli całe wczoraj w dymie, potrzeba 100 miliardów dolarów na powtórzenie istniejącej infrastruktury, urządzeń i sieci dystrybucji; Różnica ta nie pojawia się w bilansie. Jednocześnie firma zatrudnia w księgach ponad 13 mld USD wartości niematerialnych i prawnych. Te 13 miliardów dolarów obejmuje takie marki jak logo Coca-Cola, które są niewątpliwie bardzo, bardzo cenne. Jeśli obudziłeś się jutro bez jednego aktywa na twoje nazwisko oprócz tego znaku towarowego, natychmiast stałbyś się miliarderem, ponieważ inwestorzy chcieliby go kupić lub udzielić ci licencji, ponieważ doprowadzi to do wykładniczo wyższej sprzedaży napojów dzięki więcej niż wiek budowania wartości marki poprzez marketing, pozytywne doświadczenia i pozytywne skojarzenia.
Znaczenie niematerialnych aktywów
Dla niektórych firm motorem napędowym są wartości niematerialne. Doskonała ilustracja: The Walt Disney Company. Nikt inny nie może legalnie wytwarzać i sprzedawać tysięcy oryginalnych postaci i historii, które posiada; prawo, które uprawnia ją do budowania wokół nich parków rozrywki, sprzedaży towarów, takich jak pudełka na lunche i kubki do kawy, organizowanie koncertów na żywo i wydawanie albumów.
Disney niesie w swoim bilansie wartości niematerialne w wysokości 7,2 miliarda dolarów, choć z pewnością wart więcej.
Jak zatem osoba powinna oszacować wartość wartości niematerialnych? W przypadku prywatnego inwestora nabywającego udziały w firmie, nad którą nie sprawuje kontroli, na przykład w związku z nabyciem niebieskich zapasów żetonów , Benjamin Graham utrzymywał, że wartość użytkowa wartości niematerialnych i prawnych musi być dowolna. lepsze wyniki rachunku zysków i strat , bilansu i rachunku przepływów pieniężnych, w przeciwnym razie nie są warte wiele; że traktując składnik wartości niematerialnych jako inne źródło wartości, zamiast koncentrować się na przepływach pieniężnych, które wytworzył, analityk faktycznie "podwójnie liczy" tę korzyść. Jego najsłynniejszy student, inwestor miliarder Warren Buffett , później poszedł nieco inaczej, twierdząc, że czasami wartość marki była wystarczająca, ponieważ można jakościowo wiedzieć, spadki dochodów były znacznie mniej prawdopodobne w okresach stresu gospodarczego , dlatego warto inwestować, aby zapłacił wyższą cenę zbliżoną do godziwej dla przedsiębiorstwa, zamiast ubiegać się o zniżkę.
Innymi słowy, możesz nie znać dokładnie prawdziwej wartości aktywów niematerialnych Disneya lub Coca-Coli, ale jeśli jedno z przedsiębiorstw prowadzi transakcje według wartości godziwej lub niższej, a Ty masz długoterminowy okres własności równy 5, 10, 25+ lat , może lepiej będzie go kupić, wiedząc, że wartości niematerialne są swego rodzaju dodatkowym marginesem bezpieczeństwa.