Rzeczywisty przykład programu odkupu akcji
Jednym ze sposobów, które uznaję za niedowartościowany stan, jest badanie firm, które wykazują znaczne obniżenie udziałów w stanie zapasów w ciągu kilku lat. Przez większość czasu ta szczęśliwa sytuacja jest spowodowana czymś, co nazywa się planem odkupu akcji, w którym firma używa gotówki na zakup akcji własnych akcji, a następnie niszczy te akcje, tak aby zysk i aktywa musiały zostać podzielone między mniej " ".
W ten sposób początkowo znalazłem AutoZone, która wzrosła z 25 USD za akcję do 150 USD za akcję i zapewniła zaliczkę na mój dom. Wyjaśniłem, dlaczego matematyka odkupień akcji może być atrakcyjna pod tym względem, w jaki sposób odkupywanie akcji może zwiększyć EPS dla inwestorów .
Potencjalne zagrożenia związane z odkupieniem akcji
Istnieją pewne realne niebezpieczeństwa związane z programami odkupu akcji. Obejmują one:
- Jeśli kierownictwo wyda zbyt dużo gotówki w ramach wykupu akcji, płynność może zostać zraniona. Kiedy gospodarka opada z urwiska, możliwe, że firma będzie musiała ogłosić bankructwo, ponieważ nie ma wystarczającej ilości aktywów obrotowych, aby przetrwać kryzys.
- Jeśli cena zapłacona za każdą akcję w ramach wykupu akcji jest zbyt wysoka, odkup akcji może dosłownie zniszczyć wartość. To byłoby jak kupowanie 1 dolara za 2 dolary. Pomimo posiadania większej liczby spółek, długoterminowi udziałowcy byliby biedniejsi po transakcji.
- Jeśli dojdzie do przejęcia, które zarząd naprawdę chce, może zrobić głupie rzeczy, aby zamknąć umowę, na przykład wydanie nowych akcji po niższej cenie niż zapłacił w ramach planu wykupu akcji. Wystarczy spojrzeć na Kraft Foods podczas walki, którą CEO ma z Warrenem Buffettem !
- Nie należny podatek od dywidendy , mimo że odkup akcji odkupuje skutecznie dywidendę .
Restauracja Sonic i plan masowego wykupu akcji
W ubiegłym tygodniu miałem jedną z moich firm, Mount Olympus Awards, LLC (największy detaliczny sprzedawca odzieży w internecie), odebrałem kilkaset udziałów w restauracji Sonic, więc mogłem to obejrzeć. Sonic jest franczyzodawcą restauracji typu drive-in w całych Stanach Zjednoczonych, ale głównie na południu i środkowym zachodzie. Mimo że działa ona w niektórych lokalizacjach, znaczna część zysków pochodzi z opłat franczyzowych, opłat licencyjnych i innych dochodów od przedsiębiorców, którzy od firmy franczyzowej wykupili franczyzę i płacą za prowadzenie działalności pod marką Sonic.
Kilka lat temu zarząd Sonic zdecydował, że chce wynagrodzić akcjonariuszom masowy program odkupienia akcji. Dzięki temu programowi firma wydała ponad 600 milionów USD na odkupienie około 30 milionów akcji, przy czym większość z tych rachunków jest wypłacana poprzez emisję długoterminowego długu . Objęło to akcje od 91 milionów akcji do 61 milionów akcji.
Oto, jak nowi inwestorzy powinni myśleć o tej transakcji: Przed programem wykupu akcji, Sonic został podzielony na 91 milionów sztuk, czyli "akcji". Oznaczało to, że cały zysk firmy musiał zostać podzielony przez 91 milionów, a każda akcja była uprawniona do 1 / 91,000,000-tego zysku.
Pożyczając ponad 600 milionów USD i wykorzystując te pieniądze do zapłaty za odkupienie akcji, Sonic mógł wejść na giełdę, kupić 30 000 000 własnych akcji i zniszczyć je. Teraz, w wyniku odkupu akcji, łączna liczba akcji pozostających do spłaty wynosi 61 000 000. Oznacza to, że majątek i zyski firmy są podzielone na zaledwie 61 milionów sztuk, a każdy element, lub "udział", ma prawo do 1/61 000 000-sza.
Efektem netto wykupu akcji było to, że każdy udział w akcji Sonic reprezentuje teraz więcej własności w biznesie. Innymi słowy, nawet jeśli akcjonariusz nie kupił jednej nowej akcji, ich własność w Sonic wzrosła po transakcjach odkupu akcji, ponieważ było mniej akcji.
Minusem jest to, że Sonic musi teraz płacić odsetki od pożyczonych pieniędzy, co obniży zysk.
Biorąc pod uwagę, że stopy procentowe były prawie na niskim poziomie, a koszty odsetek można odliczyć od podatku dla korporacji, Sonic uznał, że jest to dobry użytek z tych pieniędzy. Ponieważ dochody są generowane z restauracji i opłat licencyjnych od franczyzy w ciągu najbliższych kilku lat, kierownictwo jest przekonane, że może wywiązać się ze zobowiązań dłużnych .
W efekcie wyobraźmy sobie, że Sonic był własnością tylko trzech akcjonariuszy . Ty, ja i trzeci facet o imieniu Mr. Market . Razem z tobą poszliśmy do banku i pożyczyłem mnóstwo pieniędzy, żeby wykupić Mr. Market . Daliśmy mu czek, podpisaliśmy dokumenty pożyczki , a następnie zniszczyliśmy jego część. Teraz nasza firma ma tylko dwie akcje wybitne. Chociaż istnieje więcej długów i wydatków na odsetki, ty i ja jesteśmy właścicielami całej firmy, więc zyski i aktywa muszą być podzielone na 2 sposoby zamiast na 3 sposoby. Planujemy wykorzystać dochody z biznesu, aby spłacić pożyczkę w ciągu najbliższych kilku lat. Jest to, na większą skalę, to, co Sonic zrobił z planem odkupienia akcji.
Analiza planu wykupu akcji restauracji Sonic
Czy to była dobra okazja dla inwestorów? Czy są lepsze, czy gorzej, z powodu planu odkupienia akcji? Odpowiedź sprowadza się do tego, w jaki sposób zarządzanie prowadzi się w nadchodzącym okresie 3-10 lat.
Po uwzględnieniu wszystkich aspektów księgowych i innych czynników (które wykraczają poza zakres tego artykułu), wydaje się, że Sonic zarabiał średnio 22,69 USD za każdą akcję, którą kupił i zniszczył w ramach wykupu akcji. Obecnie akcje Sonica są wyceniane po cenie 8,35 USD za sztukę lub tylko 37 centów za dolara. Częściowo wynika to z ogromnego zadłużenia i roztrzęsionych inwestorów, którzy boją się wszystkiego, co nie jest najpiękniejszym z blue chipów .
W krótkim okresie może się wydawać, że plan odkupienia akcji spowodował masowe niszczenie majątku, ponieważ cała firma jest teraz wyceniana mniej niż akcje, które zostały odkupione po znacznie wyższych cenach! To nie takie proste.
Jeśli zarządzanie Sonic może nadal generować zarobki i zmniejszać zadłużenie, koszty odsetek powinny nadal spadać. W pewnym momencie, między umiarkowanym ożywieniem gospodarczym, nowym wzrostem lokalizacji i naturalną redukcją zadłużenia, zyski powinny osiągnąć ten sam poziom, jaki był przed realizacją programu skupu akcji własnych. Kiedy to nastąpi, ten sam zysk zostanie podzielony na 61 milionów razy, a nie 91 milionów razy, co oznacza, że zysk na akcję powinien być znacznie wyższy. Przy przyzwoitej wycenie, to spowodowałoby, że stan akcji byłby znacznie wyższy niż obecny 8,35 USD, przy którym handluje.