Zrozumienie, w jaki sposób inwestorzy mogą rozwijać się we własnym zakresie dzięki spółkom typu spin-off
Co to jest bezcłowy spin-off?
Od czasu do czasu, zarządzanie korporacją, być może za namową zarządu , presją rówieśników ze strony konkurentów lub szturchaniem (przyjazne lub nie) od zewnętrznych aktywistów, takich jak fundusze hedgingowe , postanawia zaangażować się w restrukturyzację, która wymaga zrzucanie niektórych aktywów lub opuszczanie całych branż.
Gdy firma zdecyduje się rozstać z firmą lub firmami, które posiada, zazwyczaj można ją wyrzucić na trzy sposoby:
- Sprzedawaj go bezpośrednio konkurentowi, grupie wykupów lub poprzez pierwszą ofertę publiczną, wykorzystując gotówkę do spłaty zadłużenia, wykupu akcji , wypłaty jednorazowej specjalnej dywidendy, dokonania przejęć lub innych ogólnych celów korporacyjnych.
- Zadeklaruj wolny od podatku podział na obecnych akcjonariuszy.
- Zadeklaruj wolny od podatku podział na obecnych akcjonariuszy, w którym mogą oni składać swoje akcje spółki dominującej za akcje nowo niezależnej spółki. Jest to stosowane, gdy kierownictwo chce zrealizować program znacznego wykupu za jednym razem z maksymalną wydajnością.
Pierwsza metoda - sprzedaż podmiotu zależnego - jest wykonywana, ale inwestorzy raczej go nie lubią, ponieważ może to skutkować znacznymi zyskami kapitałowymi i utratą zobowiązań z tytułu odroczonego podatku dochodowego, które przynoszą korzyści z wykorzystaniem zwrotów .
Znanym przykładem z najnowszej historii jest stara firma Kraft, która głupio sprzedała kilka bardzo cenionych firm z branży pizzerii w ramach serii umów legendarnego inwestora Warrena Buffetta, wówczas największego akcjonariusza, publicznie potępionego jako "szczególnie głupi"; bardzo mocne słowa dla starszych polityków giełdy.
(Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej na ten temat, napisałem kiedyś artykuł omawiający zalety i wady o nazwie Spin-Offs vs. Sprzedaż filii, który może pomóc ci w zrozumieniu tego rozróżnienia.)
Trzecia metoda - oderwanie się - stała się niezwykle popularna w ciągu ostatnich dziesięciu czy piętnastu lat, często ku rozczarowaniu inwestorów, którzy wolą odpryski. Zmusza akcjonariuszy do podjęcia decyzji. Aby uzyskać akcje nowej spółki, muszą one zrezygnować z akcji jednostki dominującej. McDonald's Corporation zrobił to z Chipotle. Sara Lee zrobiła to z trenerem. General Electric zrobił to z Synchrony.
Jak działa wolna od podatku praca spin-off?
Często spółka macierzysta sponsoruje pierwszą ofertę publiczną (IPO) spółki zależnej, umożliwiającą sprzedaż od 10% do 20% akcji spółki nowym inwestorom na otwartym rynku. To ustanawia historię handlu i bardziej efektywne ceny. Firma ma przypisany własny symbol ticker , wymagane jest złożenie własnego formularza 10-K i oświadczenia pełnomocnika ; nabiera własnego życia. Po pewnym czasie, zwykle na rok lub dwa, firma macierzysta rozprowadza wszystkie pozostałe akcje, które posiada w tej nowo niezależnej firmie - pozostałe 80% lub 90% - na własnych akcjonariuszy jako specjalną dywidendę opartą na pewnym stosunku wymiany.
Na przykład, jeśli posiadałeś 1000 akcji Spółki ABC, zarząd może ogłosić, że zamierza wydzielić dywizję. Wysyłają ci 1 udział w nowej firmie, którą zajmują, firma XYZ, za każde 4 akcje ABC, które posiadasz. W takim przypadku otrzymasz 250 akcji XYZ w postaci spółki wolnej od podatku. Pewnego dnia obudziłeś się i znalazłeś je na swoim rachunku maklerskim , globalnym rachunku powierniczym lub koncie emerytalnym, takim jak Roth IRA .
Jakie są powody, dla których korporacja może podjąć się bezzwrotnego podziału?
Uzasadnienia rozstania z własnymi spółkami zależnymi mogą być różne. Być może operacje te nie są komplementarne do podstawowej misji przedsiębiorstwa, służąc jako rozproszenie. Innym razem w spółce zależnej może istnieć ryzyko , które nie pasuje do profilu ryzyka spółki dominującej.
W jeszcze innych przypadkach zarządzanie jest po prostu uzasadnione chęcią umożliwienia akcjonariuszom korzystania z możliwości szybszego wzrostu z powodu obiecującej nowej działalności lub mniejszej początkowej kapitalizacji rynkowej . Inną popularną motywacją dla spółki typu spin-off jest uwolnienie spółki dominującej lub byłej spółki zależnej spod nadzoru regulacyjnego, który wiąże jeden z dwóch podmiotów, uniemożliwiając korzystanie z najlepszych okazji.
Obroty wolne od podatku mogą doprowadzić do znacznego zaniżenia zysków akcjonariuszy
W ciągu ostatnich kilku lat pisałem o tym wiele razy, szczególnie na moim osobistym blogu, ale jest to tak ważne, że trzeba powtórzyć jeszcze raz: nie można wyciągnąć wykresu giełdowego i oszacować zwrotu z rzeczywistego świata inwestor doświadczyłby w większości sytuacji. Wolne od podatku odpady odgrywają w tym niewielką rolę.
Rozważmy przypadek Searsa. Legendarny sprzedawca od lat krąży po lądzie, ledwo jest w stanie przetrwać, ponieważ likwiduje aktywa związane z nieruchomościami i przekształca to, co kiedyś było imperium tak potężne jak Wal-Mart lub Great American & Pacific Tea Company w powłokę wierzę, że bardzo dobrze może iść w kierunku sądu upadłościowego. Od początku lat 90-tych wygląda na to, że inwestor, który posiadał akcje, osiągnąłby znacznie gorszy wynik niż S & P 500 .
To jest nonsens.
Sears sponsorował tak wiele firm spin-off w ciągu minionego ćwierćwiecza, że inwestor kupujący i trzymający faktycznie pokonałby S & P 500, pomimo tego, co wydaje się, na papierze lub na cyfrowym wykresie giełdowym, za ponurą wydajność. On lub ona zasiadałby w przyzwoicie zdywersyfikowanym portfelu obejmującym wiele branż i sektorów .
W 1931 roku Sears założył ubezpieczyciela ubezpieczeniowego w domu. Po sponsorowaniu IPO, pozostałe 80% akcji spółki zależnej zostało wydzielone do akcjonariuszy 30 czerwca 1995 r. Według stawki 0,93 akcji Allstate za każdą część posiadanego Searsa.
Kilka lat wcześniej, Sears uwolnił 80% udziałów Dean Witter, Discover & Company dzięki specjalnej dywidendzie po wcześniejszym IPO. Według New York Times , 1 lipca 1993 r. Inwestorzy otrzymali "około czterech dziesiątych akcji Dean Witter za każdą akcję Sears, którą posiadają [ed] w transakcji wolnej od podatku".
Te firmy dodatkowe łączyły się lub same tworzyły własne uboczne, oprócz wypłaty własnych dywidend. Discover Financial, gigant kart kredytowych, który zaczął jako własna karta kredytowa należąca do Searsa, został wydobyty z Morgan Stanley.
Lands 'End powstał w 2014 roku.
Sears Kanada została wyrzucona w 2012 roku.
Firma Orchard Supply Hardware została opracowana w 2011 roku.
Krążą plotki, że Sears zamierza objąć swoim ogromnym portfelem nieruchomości, opakować go w efektywny podatkowo REIT i sponsorować jego spin-off.
Nawet jeśli detalista zbankrutuje, długoterminowi inwestorzy staną się bardzo bogaci ze swojej pozycji, pod warunkiem, że utkną w niej przez grube i cienkie. Warto myśleć strategicznie, skupić się na inwestycjach długoterminowych i pamiętać, że całkowity zwrot , niekoniecznie cena akcji, ma znaczenie.
Ten wzór często się powtarza. Wcześniej wspominałem o Sara Lee. Po oderwaniu się od siebie, sprzedając połowę konglomeratu firmie produkującej kawy w Europie, długoterminowi inwestorzy skończyliby na spin-offach w Hillshire Brands, producenta wszystkiego, od kiełbasek do serów, a także domu mody Coach, który doświadczył wybuchowego wzrostu, tak niesamowitego, że ostatecznie przyćmił rozmiar swojej dawnej firmy macierzystej (ta ostatnia była technicznie oderwana, a nie spin-off, musiałbyś wybrać, aby aktywnie uczestniczyć, jeśli chcesz akcji). Firma Hillshire Brands została przejęta przez Tyson Foods, drugi pod względem wielkości na świecie przetwórca wieprzowiny, wołowiny i kurczaka.
Być może najsłynniejszym korporacyjnym spin-offem wszechczasów nie była pojedyncza transakcja, lecz raczej seria transakcji wypływających ze starego Philipa Morrisa. Elektrownia tytoniowa wyrzuciła spółkę zależną Kraft, która następnie podzieliła się na Kraft Foods Group i Mondelez International, po czym ta pierwsza połączyła się z HJ Heinzem, gigantem keczupu. Zmieniła nazwę na Altria Group, a następnie wydzieliła swój międzynarodowy oddział jako Philip Morris International. Inwestor, który przetrwał każdy kolejny spin-off i fuzję, zbiera teraz dywidendy od wszystkiego, od czekolady Cadbury i ciastek Oreo po kawę Maxwell House i serek Philadelphia; e-papierosy do żucia tytoniu. To odblokowało niesamowite kwoty bogactwa, które obsypały właścicieli przyzwoitych rozmiarów stawkami z pieniędzmi, które prawdopodobnie mogą wysłać swoim dzieciom i wnukom na studia.
Czy powinieneś mieć korporacyjny spin-off lub sprzedawać?
Ostatecznie decyzja o tym, czy posiadać własność bez podatku, sprowadza się do konkretnej sytuacji. Nie wszystkie spin-off działają dobrze. Musisz studiować nowo niezależną firmę tak jak każdą inną firmę i zadać sobie pytanie, czy byłbyś całkowicie szczęśliwy, gdyby ją kupił, gdyby nie było to połączenie z twoją wcześniejszą inwestycją. Jeśli odpowiedź brzmi "nie" - być może nie jest odpowiednia dla twojej sytuacji lub potrzeb biernego dochodu - rozsądne może być zlikwidowanie udziałów i przeniesienie ich do czegoś bardziej odpowiedniego.